一、大周期底部，政策态度转向

房地产是周期行业，与其他行业顺应周期趋势相比，地产更多是经济周期与趋势的创造者。我们在22年7月《如何判断地产政策方向及实际力度》中提出了大周期底部形成的三个判断条件：（1）土地出让金同比连续负增长；（2）房地产开发投资同比过快下行；（3）GDP增速低于目标值。满足三个条件的只有三个阶段，08-09年、14-15年、21-22年。

08年周期底部的形成主要是金融危机的影响，14年周期底部是高库存问题，前两次更多的是应对房价下行压力。21-22年周期的产生，来源于稳定市场的背景下，主动做的供给侧改革（三道红线主体管控、银行两集中等渠道管控），政策目的为扭转行业金融资源错配的问题，供需两端预期受到一定影响，叠加疫情干扰，造成了一个相对复杂的局面。主动的供给侧改革 ……